杰克股份：需求复苏有韧性 盈利提升有空间

缝制设备全球龙头，升级转型服装智能制造成套解决方案服务商。公司聚焦缝制设备产业25年，工业缝纫机产销台数全球第一，近年来持续拓宽产品品类。公司创始人理念开明，公司治理优异，上市以来市占率持续提升；

行业周期回暖确定性较强，更新需求降低周期波动。缝制设备的长期需求不悲观，小单快反的服装制造趋势和人工成本的持续提升会加大代工厂对于设备的投入，而代工龙头申洲国际过去10年设备投入增速高于收入增速。2018年起国内设备更新需求开始逐步替代新增需求成为市场的核心驱动力，过去20年全球缝纫机3轮完整周期底部逐级抬升，未来需求波动性有望持续减弱。2020年疫情抑制了代工厂设备更新的需求，同时缝制设备行业已经经历了两年的下行周期，未来2~3年行业需求的修复确定性较高，而高频数据也验证了近期的高景气度；

智能成套设备打开市场空间，持续替代熟练工人。缝制机械自动化产品种类丰富，相关产品毛利率高于工业缝纫机，需求的本质是对人工尤其是熟练工的替代，全球服装制造业人工成本达700亿美元，可替代空间广阔。未来经济性的提升、新的商业模式和服装品质要求的提升会共同支撑服装制造智能化率提升。而杰克具备全品类自动化设备布局，有丰富的海外并购整合经验，有望通过成套设备销售的方式持续提升产品附加值与整体盈利能力。

杰克深挖护城河，全球市占率仍有较大提升空间。高性价比的中国产品符合代工行业发展趋势，杰克已掌握一定行业定价权，当前价格下许多竞争对手已经难以盈利。上下游企业对杰克已具备较强忠诚度和黏性。公司通过品牌赋能经销商，立足中端、拓展中高端市场，并不断下沉渠道，对上游零部件供应商能够输出管理和技术，并给予较好的账期优惠，解决其经营痛点，与之共同成长。参考重机在日本40~60%的市占率，当前杰克15%/22%的全球/国内市占率还有很大提升空间；

投资建议。未来2年行业需求有望持续上行，看好公司复制上一轮景气周期中市占率快速提升的路径。预计公司2020~2022年归母净利润3.3、5.0和7.3亿，对应PE分别为48、32和22x，低于纺织服装行业龙头企业2021年38x的平均估值。公司仍在抢占市场份额的进程中，随着竞争格局的逐步稳定和规模效应的提升，净利率仍有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级；

风险提示：1、疫情反复，全球服装消费复苏不及预期；2、公司市占率提升进度不及预期；3、原材料价格持续上涨。